近日，因未及时回复深交所关于业绩修正的问询函，贝因美（002570.SZ）再次收到关注函。截至2月8日午盘，其股价为5.11元，一举创下上市7年来股价最低。其市值相比最高值时，已跌去265亿元。同时，其独立董事也宣布离职。

其实，自2013年以来，贝因美已发生9次业绩预告修正，其中7次为向下修正或预计由盈转亏。此次也不例外，贝因美称其2017年三季报中的预计全年亏损3.5亿元-5亿元，向下修正为预计亏损8亿元-10亿元。同时提醒，若2017年度继续亏损，则将被戴上ST帽子。

贝因美曾先后与星云文化教育公益基金会、金华职业技术学院合作，拟进军早教业务。那么，现在进展情况如何？奶企跨界教育，有何优势？蓝鲸教育给您带来深度观察。

净利润陡崖式下滑，管理层频繁变动

2008年，受三聚氰胺事件影响，大量奶企出现不同程度的亏损，而贝因美因未被查出含有三聚氰胺得以脱颖而出。从下表中，我们也可以发现，贝因美2008、2009年的净利润是前一年的2倍多。这种高速增长状态一直持续到2013年，贝因美这5年的净利润总值也超25亿元。

但是，贝因美2014年、2015年的净利润已不足2013年的1/7。值得一提的是，这两年计入当期损益的政府补助分别为8311.36万元、12377.60万元。所以，实际上贝因美在2014年、2015年就已经出现了亏损。如果按照2017年业绩预告，2016、2017年两年亏损总额约为16亿元。

近日有消息称，中国监管部门将推出改善后的上市公司退市制度，此前单纯依靠政府补贴、出售资产等实现业绩改善而避免退市的行为，将不再有效。无疑，这则消息将对贝因美极其不利。

在净资产收益率方面，贝因美也已由2011年的13.72%下滑到2017年三季度的-15.3%。换言之，其赚钱效率在最近4年直接下滑了近40%。

同样在经营活动产生的现金流量净额方面，贝因美最近四个会计年度大部分都为负值，只有两个季度为正值。

对于下滑原因，一位有着多年奶企代理商经验的人士对蓝鲸教育表示，对于我们奶企来说，其实目前最难解决的还是信任问题。尽管三聚氰胺事件已过去这么久，但是家长还是倾向于选择国外的奶企。加上现在电商渠道的便捷，让海外代购更加容易。贝因美线下有很多的渠道商，不管是经销商还是代理商，代理商代理了很多品牌，这就使得它转型很慢很难。线上销售方面，这两年奶粉双十一的销售冠军是贝因美，但是它的净利润率可能也并不高。再者，面对飞鹤、蒙牛、伊利等的市场份额抢占，贝因美挑战很大。

贝因美方面也表示，市场竞争的白热化导致行业普遍竞相杀价甩货，整体销售未达预期，同时市场投入费用门槛提高，严重影响利润实现。

上市三个月以后，从高校老师一路走到上市公司实控人的谢宏就因“个人健康”原因辞职。较大力气投入“谢宏与你面对面——大型公益讲座”中，致力于推广早期教育和养教一体化。

“其实，贝因美进军早教领域，除了客户群体相似之外，和创始人谢宏的教师情怀有很大关系。尤其上市以后，明显感觉投入在公司层面的时间减少了些。但是，由于自身企业业务遇到困难，所以在早教领域的布局并没有太明显的进展。”一位业内人士对蓝鲸教育说道。

谢宏卸任以后，贝因美先后进入了朱德宇、黄小强、王振泰三任董事长时期。据蓝鲸教育统计，仅2017年，贝因美就有三名高管先后离职。而且，在最近半年里，其控股股东、总经理、董秘等增持的公司股份账面已经浮亏超54%，合计亏损约8537万元（按6.03元计算）。

上市前15家PE强势入股，上市后控制权争夺

其实早在上市前夕，贝因美就通过5次增资以及7次股权转让引入了15家PE大鳄。包括中金公司、光大控股、平安证券旗下投资公司、浙商创投等PE，连浙江最大中药企业康恩贝集团董事长胡季强也曾入资。

最值得一提的是，在短短几个月时间，贝因美的每股价格就从8元，涨到16.67元，最后涨到28.55元。PE大佬们可谓是赚得盆满钵满。

2014年，贝因美开始引入恒天然乳品（香港）有限公司。这笔交易直到2015年才完成，恒天然香港出资34亿元获得18.82%股权，并成为贝因美第二大股东。同时，恒天然也获得两个董事席位。

如果按照当前6.03元的股价计算，恒天然持有的市值仅有11.6亿元，已严重缩水约67%。可想而知，恒天然方面是不满意的。所以，恒天然2名董事已开始投反对票，具体事件为：一是在豆逗工厂是否迁移问题上，4名董事反对，2名董事弃权；另一件是在业绩修正预告中，4名董事表示无法保证其真实准确性。

此外，也有媒体报道称，恒天然设置了各种障碍致使贝因美无法通过闲置资产处置等手段避免ST。同时，恒天然希望谋求贝因美的控制权，并通过控制贝因美谋求更大的资本利益和长远的产业战略利益，此举受到谢宏的反对和抵制。

“如今的贝因美，真到了“内忧外患”的地步。一边要解决市场和业务的问题，一边要解决内部团队管理的问题。企业要想转型成功，内部团队要稳定，尤其作为高关注度的奶企。随着二胎政策、婴幼儿奶粉注册制的实施，奶企的未来成长前景还是很大的，加上中国还没有一个真正的本地巨无霸。贝因美之前收购了美国的SCL公司，然后和华大基因成立了华大健康保险公司（贝因美创始人谢宏也是华大基因独立董事），现在看来也是为了渠道。但对于贝因美来说，当前要解决的是如何走出困境。”一位食品行业分析师对蓝鲸教育感叹道。

(本文转自蓝鲸教育，作者彭孝秋）