法国巴黎银行中国投行董事朱泉星

“好好学习，天天向上”，是朱泉星在投行经历了这么多年的一个体会。每天上班，都在好好学习；每次创新，都要力求向上。法国巴黎银行中国投行董事朱泉星在资本市场中成功参与开创了多项行业先河，比较瞩目的是带领了第一家中国企业在美国退市后成功在香港重新上市，打开美国上市的中概股回流亚洲的潮流。

最近几年朱泉星积极为中国教育板块引入民间资金，在2014年成功实现中国民办学校上市第一股，掀起资本市场投资中国学校教育板块的热潮。

怎样为企业释放价值，迎接资本市场的挑战，主要可以概括以下几个“内在”和“外在”因素：

上市地的选择

• 1.境内A股，缺乏核心教育资产

首先，教育企业尤其是民办学校直接在A股上市几乎不太可能。目前，境内已经上市的教育企业中，多集中在职业学校、学前教育、培训、信息化等细分领域，产业链比较欠缺，且都以双主营业务或者借壳上市为主，很多时候还是现金收，质量层次不齐。

据上图数据显示，境内A股上市的教育股股价每况越下。近三个月平均股价回报下跌了6.7%，近六个月平均股价回报下跌17.5%，近一年平均股价回报下跌32.6%。

• 2.境外上市公司，有不少优质资产

境外上市公司，不管美股还是港股，覆盖的国内教育板块相对齐全，包括学前、培训、大学等领域。只有研究型大学板块还没有，原因是主要的研究型学校都是公办学校，上市有一定困难。

教育投资热潮在大概十年前已经开始，主要集中在培训非学历类，例如好未来、新东方等，都是在十年前那一个教育浪潮时期上市，不过学历类板块一直不能上市，直到2014年枫叶教育开始上市，学历类板块才正式纳入资本市场的平台。

虽然A股“涉教”概念走在下跌通道，境外教育股尤其是港股仍有屡创新高。港股上市的中教控股(839.HK)已经跃升为全球市值最大的中国民办学校上市集团，中教控股在上市后借助资本市场力量，很快会跃身全球四大教育板块的平台，成为全球知名民办学校集团品牌。民办学校教育板块开始整合，教育公司的股价在上升势头。

教育企业在选择境外上市时，一般会考虑香港或美国。由于香港和美国的交易所都是利伯维尔场，在美国上市和香港上市的基础是一模一样的，两边没有外汇管制，都是互通没有限制。

从投资者群的角度来考虑，两地的大型投资者群几乎一样，都是以机构投资者为主，在募集基金后期板块上比较，其实也几乎一样，但香港有一点特殊，就是香港有中港通（包括了深港通和沪港通），带动了国内股民参与资本市场。

一般香港企业在纳入沪港通之后，估值最少涨30%以上，主要是因为，香港的估值无论怎样，都比国内低，是对国内投资者是一个很吸引的投资机会。在香港上市的教育板块很受国内资金欢迎，例如中教控股自从在3月获纳入中港股名单中后，中教控股经常在十大南下资金增持榜中。

根据最近中国证监会和香港证监会的通知，从五月起沪港通下港股通和深港通下港股通的每日额度将扩大四倍，由105亿人民币调大到420亿人民币，预计会带来更多内地资金来香港投资教育板块，并进一步推高例如中教控股、枫叶教育等龙头教育股票。

保荐人/券商的选择

在上市申请时，保荐人的角色很重要，所以选择保荐人成为一个上市项目成功与否的关键，目前在港股操作教育公司上市方面有成功经验最多、挂牌后涨得最好的保荐人就只有法国巴黎银行。

去年港股涨的最好的四家教育上市公司都是法巴操作，加上法国巴黎银行是香港排名第一的交易行，对投资市场的风向了如指掌，加上法巴是全球投行，所以分销能力特别广泛，在帮助企业于资本市场融资上具有绝对的优势。

法国巴黎银行（以下简称“法巴”）是全球最大的境外银行，员工超过180,000名，分行遍布全球74个国家。法国巴黎银行与中国的历史源远流长。1860年，选择了上海开设第一家亚洲办事处。

自此积极拓展中国业务，几乎从无间断，包括商业银行、私人银行、投资银行等业务。

在投资银行业务方面，法巴是目前亚洲股票资本市场最活跃承销银行之一，为准备上市企业提供保荐人、投行的支持，以及路演、增发、融资等所有一系列服务，致力于与公司建立长期合作关系，将充分利用银行的财务实力和理财产品组合提供全面的增值金融服务，从而协助公司实现宏伟的发展目标。

过去20年为各行业保荐承销不少企业，都是今天具品牌的大企业，例如比亚迪、蒙牛乳业、长城汽车、百盛商业、旺旺、玖龙纸业等。

国内教育板块的上涨，学生需求、人口红利等因素，不断驱动教育板块需要更多的资金支持。法巴成功为中国枫叶教集团上市，是全球第一家中国学校成功登陆资本市场的案例，之后为睿见教育（中国第一家义务教育的上市项目）、新高教和中教控股（中国最大的教育上市项目）等学历教育企业上市取得完满成功。

截至今天，在香港上市的国内民办学校只有八家，按挂牌后的股价涨幅排名，法巴保荐的四家香港上市教育公司，在教育板块中分别是排名第一、二、三和四位。由于在教育板块的成功，法国巴黎银行在2017年12月荣获“2017年亚洲中型市值股票年度投行”奖。

外围市场情况

市场情况决定了上市时机，选择在什么时候跑路演，特别需要考虑外围市场情况，特别是现在特朗普上台后，环球股价波动特别厉害，更加考验投行和公司的对应技巧。

例如，去年为中教控股上市跑路演，在外围市场急剧波动、大市大起大跌的情况下，中教控股股价还能不停往上涨，在挂牌后短短四个月，股价对比招股价已涨了超过50%以上，法巴引领的IPO项目后市表现远超同业，获得投资者高度认可。

市场估值

2018年伊始，全球股市保持了前年的上涨势头，而进入二月，美股出现较大幅度回调，主要因素为投资者普遍认为前期连续上涨，估值到达偏高位置，市场开始担心利率上升和通胀加速，加上美国宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税，贸易战导致全球股市迅速降温，港股从历史最高位回落。

尽管如此，受益于环球经济稳定增长、政治及金融风险缓和、货币政策仍然宽松、中国经济胜预期等因素，且港股仍处于价值洼地，预计港股2018年仍会保持稳健增长。

以下是截至2018年3月23日的主要指数平均市盈率估值：

在国内，计算估值的方式跟境外估值不同。在境外一般估值主要考虑未来市盈率，按2018年预测指数市盈率计算，香港恒生指数的市盈率只12.8倍，从外资投行的角度看，深圳的也只有25.0倍，上海是15.9倍，香港的股票还是很便宜，大盘指数还有很多的增长空间，氛围良好，正是教育板块在香港资本市场蓬勃发展的原因之一。

在外围波动的情况下，投资者喜欢买稳定但能赚钱的股票，尤其是抗风险抗周期的避险股票。

民办学历教育大多是先收学费后提供服务，对投资者而言是非常保本的投资，加上教育板块还会通过并购实现自身的增长，整体上不仅增长强劲还兼具稳定性，教育板块正正满足这方面投资者的需求，从最近的教育板块股价上涨趋势可见，在香港上市的教育股得到了市场和投资者的认可。

教育板块的趋势

2014年民办学历教育第一股枫叶教育上市时，资本市场并不了解这一板块，到2015年初教育板块在资本市场中才开始吸引投资者目光，后来《民办教育促进法》修订公告出台，在港股上市受到一些影响，当时不少专家也质疑教育板块能否上市，境外上市是否合法合规等问题，直到后来到2017年法巴成功为睿见教育（中国第一家义务教育的上市项目），正式开启了另外一波的“教育赴港上市潮”。

并带动了整个教育板块，之后宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股都在2017年全面挂牌上市，教育板块也迎来了后修法时代的蓬勃发展期。

目前，内地教育股在港股交表的公司有10家以上，更触动了全球教育板块来港上市，包括澳洲的教育板块，马来西亚的K12板块已经在香港联交所交表，预期未来香港联交所会是教育板块的主要上市地。 

内在因素：投资故事

企业定位是上市成功的内在因素，各考虑上市或已上市的企业都应该合法合规，具备良好企业管治，培养独特投资故事。

例如法巴成功打造的学历教育第一股枫叶教育上市，其实最初就只是想把新的投资概念带到资本市场，当时市场不认识教育板块，更不认识枫叶教育，因此引入了三大基石护航，把目光放在新经济行业概念上，第二股睿见教育上市时，资本市场已经知道教育板块很好，但是受民促法修法影响，投资者有点担忧，因此亮点转到前景亮丽。

最近资本市场瞩目的中教控股上市，主力打造咱们中国优质高教品牌，为中国教育界打造历史上最大的教育上市平台，报纸传媒标题例如《建中国民办「常春藤」》、「未来超级增长股」等等，受到境外投资者和传媒的赞美和极力推荐。

资本市场日新月异，教育板块仍然是一个需要资本市场学习的板块。对投行来讲，每一天都是好好学习，天天向上的机会；对教育企业来讲，在考虑引进资本市场资金时，也需要好好学习，具备良好企业管治，天天向上，培养独特投资故事。期待教育板块能引入更多民间资金协助办学，百花齐放，让各位教育企业一起抱着理想，成就未来。

本文转自iEDU投资人俱乐部，作者朱泉星。文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场。