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近日，新东方，好未来先后公布了2018年的季度业绩报告。亮眼数据背后，虽未暴露四部委联合整顿K12培训行业对两家公司带来的影响。但从资本布局角度来看，新东方的“重”与好未来的“轻”却形成强烈反差。伴着润物无声的高考改革，K12培训行业的未来之路到底在哪？

两公司单季度运营利润反差大

据财报显示，新东方2018Q3实现净收入6.18亿美元，同比增长41.2%，略高于预期收益，这得益于新东方本年持续扩张校区数量。截至2018年2月28日，学习中心总数达1000家，与同比净增197家，环比净增60家，学校总数87家。新东方K12业务在第三季度进一步加速增长，收入同比增长51%，在线K12课后辅导业务同比增长176%。 

但是营收大幅增长的背后，新东方单季度运营利润则稍显增长迟缓，2018Q3运营利润为5837万美元，同比增长只有1.5%。相比而言，好未来2018Q4单季度营业利润6687万美元，同比增加54%，环比增长49.9%。大幅快跑的后来者“好未来”，在单季度营业利润上已经超过了老大哥“新东方”。

收入方面，好未来2018Q4营收达5.04亿美元，同比增长59.4%，营收增速连续两个财务报告期下滑，也证明企业逐渐进入平稳理性发展期。2018财年全年营收17.1亿美元，去年同期10.4亿美元，同比增长64.4%，全年营运利润2.08亿美元，同比增长55.0%。归母净利润1.98亿美元，同比增长69.8%。

截至2018年2月28日，好未来的实体学习中心达594个，分布在全国42个城市。好未来2018财年业绩如此亮眼，不仅是得益于消费升级、家长焦虑等带来的旺盛市场需求，更是基于K12市场需求处于井喷期与企业高速增长期的叠加效应。

总体来看，新东方2018Q3学生报名人数同比增长30%成为支撑其当期营收增长的重要来源，而好未来则把营收增长，归功于在校人数的增加与业务效率的全面结构化提升两方面。

通过对比不难看出，好未来单季营收已达到新东方的81.5%，而营业利润更是直接反超新东方，比新东方营业利润高出了14.5%，这已经是好未来连续两期营业利润超过新东方，而在上一期，新东方由于校区扩充导致季度亏损（2018Q2营业利润亏损1310万美元），本期也能强势赶上，顺利实现扭亏为盈。

而在营收增幅上，好未来连续两期出现回落，新东方则连续两期实现增长。新东方做“留学+英语”起家，在主营业务稳定的情况下，2015年后新东方开始大量布局K12业务，找到了新的营收增长点，本期营业利润的表现正好说明了新东方结构优化与产业布局效果显现，由此也迎来了营收增幅三连涨。

单季度钱都花哪儿了？

新东方2018Q3成本与费用5.59亿美元，同比增长47.16%，环比增长16.4%，主要由于本季度新开立两个校区，增加营业成本，销售费用小幅增加。好未来2018Q4成本与费用4.37亿美元，同比增长60.3%，其中营业成本2.46亿美元，同比增长56%，主要是由于教师薪酬以及租金成本的增加所致，而销售费用7830万美元，同比增长106%，除了营销人员的薪酬上涨之外，为提升品牌形象举办的消费者体验营销推广活动也增加了销售成本。

好未来线下新开教学中心，速度放缓

2017年2月28日至2018年2月28日期间，新东方线下实体教学中心增长197家，从803家增长至1000家。而好未来则明显放缓了线下新开教学中心的步伐，同期增加教学中心87家。2018Q4好未来单季度全国只新开了15家教学中心，而新东方同一时期则新增60家。一方面和2018财年，好未来不断面临政策上“禁奥”的压力，另一方面也是自主调整的结果。

未来三年，两大教育巨头加速布局K12

从终生教育周期来看，K12教育及其衍生始终是教育产业核心，受到全面二胎政策、高考竞争加剧及父母对教育支付意愿较高等驱动因素的影响，K12培训教育需求整体上升。 

据统计，全国各级学生中，幼/小学生在校人数不断上升，已从2012年的1.34亿人增加至2016年的1.43亿人。高考竞争日趋激烈，2015年仅3省份高考录取率超10%，14省份不足5%，使得课外辅导需求旺盛。预计到2020年，培训教育市场份额将占比超过50%。其中幼儿园及K12教育培训尤其突出，增速超过20%。

与此同时，在2017年，新东方与好未来相继调整公司内部组织结构，纷纷成立自己的K12事业部群。新东方成立优能事业群与幼/少儿事业群，好未来则成立幼小事业部与K12事业部。事业部制的发展更有助于新东方与好未来进行战略布局与市场开发。

新东方呈“抓大不放小”的增长势头

这一点也在2018财年，新东方与好未来的投资方向中得以印证。未来三年内，两大教育巨头势必在加速布局投入K12业务板块，从目前的区域投资布局来看，新东方表现出“抓大不放小”的增长势头，加大一二线城市K12业务优化布局的同时，三四线城市渗透也在稳步进行。

政策并不会抑制市场需求，但会改变市场需求的方向

无论是两个月前四部委联合下发《通知》对K12培训机构的整顿，还是稳步推进的高考改革，亦或是注定要成为2018年教育投资热点的STEAM教育，隐约间都透露着一种新周期与新变革。 

一方面，市场中多数人的声音认为，四部委对无牌培训机构的整顿，正是为头部企业制造了新的市场空间。但是除了行业规范性的要求外，高考改革也在逐渐的拉开序幕，更大的变革正在于此。 

在第三届i-EDU峰会上，龙门教育CEO黄森磊曾表示，整顿是行业变革的前奏。高考改革将会对整个K12培训行业产生巨变性的影响。高考改革通过理念、形式、课程、评价等方面的变化，必定会催生出新的市场需求。

“分道扬镳”？未来K12培训巨头怎么变

新东方

从近期新东方的资本布局来看，已投资项目涉及早幼教机构、在线职业教育平台、儿童编程教育、母婴电商等。与此同时，4月16日，新东方联手诺亚财富成立了教育产业基金，致力于投资商业模式较为清晰，产品成熟的教育文化产业项目，以促进对整个教育行业的整合。同时，新东方也对国际学校进行布局，据相关报道，俞敏洪希望未来新东方能建10所国际学校。 

新东方在英语培训与留学培训、咨询等方面有一定的基础和优势。新东方本身拥有两所国际学校，且经营时间较长，将成功经营国际学校的经验进行复制，成功的概率较大。但同时，国际学校的经营是长周期、重资产的投入，5-8年才能达到盈亏平衡，未来如果新东方经营更多的国际学校，营收增长率未来还能不能像培训业一样快还有待考证。

好未来

相比前几年的“广撒网”，2018财年好未来投资数量相对减少，儿童机器人研发、儿童在线美术、围棋教育平台等STEAM教育成为了主要投资重点。

好未来近期，也对学而思大语文项目进行了大力宣传，日前正在全国推广数独课程。无论是从投资布局还是实际行动上看，好未来对于高考改革和素质教育的转向意识十分明显，同时，AI教育、在线教育也在不断布局。

好未来这种重内容、重技术的发展模式，与新东方不断新开教学中心、新开学校形成了鲜明的对比。但是综合起来看，无论是好未来重技术，资产结构越来越轻，还是新东方不断市场下沉，新开教学中心和学校，资产结构越来越重，两者未来的发展方向都预示着一场变革的到来。 

i-EDU认为，随着监管政策的变化、高考改革呼之欲出、消费升级的发展，本质上都反映出：以传统培训和服务为中心的K12培训行业的大周期已经结束。一方面，以技术科技为主导，形成教育服务行业新业态，已经成为不可逆转的力量；另一方面，无论从投资周期、证券化周期、教育需求等角度来看，全日制民办学校、国际学校将成为新的投资发展方向。

本文转自微信公众号“iEDU投资人俱乐部”，作者李平静、汪菁。文章为作者独立观点，不代表芥末堆立场。