11月16日，GET2017教育科技大会“资本论坛”上，德勤中国教育行业领导合伙人卢莹发表了题为“教育企业资本证券化之路”的主题演讲。

卢莹表示，民办教育在发展过程中或多或少有收购兼并，或是一些独立院校专治的过程。这是就要考虑这是不是合并的范围。在过去发展中引进的战略投资者，他们到底是权益还是债务，这些都直接影响财务报表。这些都是上市过程中要关注的。

以下是嘉宾演讲实录：（芥末堆略有删减）

很简单的介绍一下德勤中国，德勤现在是目前全球最大的一个专业服务机构，已经连续5年排名第一。今年恰巧是德勤中国成立第100周年，我们在大中华地区有超过20个办公室、超过1.3万名员工。同时我们的服务线除了非常传统的帮助企业上市当中的审计、内控服务之外，还有各条线各类的咨询。

我们从2009年开始就帮助民办企业去海外上市。所以，从那个时候开始，我们也成立了自己的教育行业研究团队，到今年已经是第9年，我们发布了自己的行业报告。2009年只是局限于我们的培训行业。而到今天我们的报告中有六大趋势，其中两大趋势是：资本、科技。说到资本和教育的对接，有很多途径：

第一，并购。

这里面一些简单的数据，我们可以看到，从2015年、2016年、到2017年上半年，并购的金额、数量都是每年长足的进步。同时，右下角这个图很有趣，看到并购方超过35%以上，来自制造业，也就是传统企业。

所以，我们看到教育并购背后的推手有很大一部分来自传统企业，它需要转型。而被并购方，它是教育细分领域。在另外一个图上，我们看到主要是信息类、教育综合类、早教、职业教育，这个也跟前面各位投资者分享的，其实也是不谋而合。

从一个教育类企业上市我们可以看一下，在国内，大部分还是去了新三板。在新三板当中职业教育和信息化占主体，而在国内的上市企业中，很严格的说大部分都是通过并购与投资，还没有真正的非常有意义的自己上市的教育股，这当中当然跟我们现在的民办教育体制，以及法人的架构有关系。

当然随着《民促法》今年的生效，很多人期待着在幼教领域、高中领域，或者一些信息化领域，可以有真正自己A股上市的企业。而同时呢，海外上市仍然是这几年，特别是去年、今年非常热的香港和美国上市。当然，同时我们也看到像学大这样，我们过去几年帮它去美国上市，现在又回到中国的市场。

那么除了并购上市之外，那就是投资。非常特别的是跟并购和上市来比，投资这个曲线图是趋于稳健、趋于保守。这也是统计到上半年的情况。但是我们看到随着像VIPKID这样大量资金涌入的情况，我们也预计会在一些细分领域，比如说科技，或者说职业教育，以及垂直平台，特别是幼儿类的英语，还是有大量投资者的追捧。

刚刚也介绍了，德勤其实帮很多企业去了海外上市。我接下来会主要介绍中国民办教育企业去上市的情况。那这里我们看到大概的情况，从最早我们帮助好未来、新东方，横线上面是美股，横线下面是港股，绿色都是帮助德勤帮助这些企业去完成。

在最下面我们看到，不完全统计，现在去美国加香港的民办教育，中国股的市值已经超过400亿美元，这是一个相当大的数字。我想在全球可能没有第二个国家，会有这样一个市值的教育股。但是在说上市之前，这是我第一次有一个统计。

我想说一下这些去上市的企业，他们的经营期，除了一些像正保远程、51talk，他们做录播，或者是在线的教育之外，绝大部分目前去上市的教育企业，他们都耕耘了多年。所以，我没有去掉一个极端数的话，美股上市平均经营期13年，香港港式平均经营期17年，当然港股更长，是因为目前去港股上的大部分是学历教育。

所以，我在这儿想说，虽然我们是最大的专业机构，帮助民办教育企业长大，甚至去上市。但是不能忘记我们是做教育这个行业的话，那其实是需要时间去耕耘的，才能够把我们的品牌，把我们的产品，把我们的内容，就算是做线上的话，把我们的平台，把我们各方面才能够做得扎实。否则的话，上了市之后，其实面对更大是业绩压力、合规成本，以及投资者的关注。

全球资本市场比较分析

那说到上市的话，大家第一反应就是市盈率会是多少。这个当然也是前段时间的统计，我们可以看到在教育类的话，美国其实最近上的几家，我们看了一下差不多已经要到27-30倍。那么港股的话，差不多也是30-35倍。A股相对高一点，大家一直觉得A股很高，但这当中它从技术上来说是有区别的。

在国内的话，它是一个静态估值的概念，就是当年的，已经过去的财务业绩来算。而香港和美国是给出根据将来的财务预测。所以，我们的感觉这三个资本市场，对教育股都认可。但是估值不能说有等量级的差别。

那么这三个市场到底各有怎样的优势和劣势呢，任何事情都是两面性。从美国市场来说，今年上了四个。整体来说盘子已经非常大了，新东方和好未来，我们两家龙头客户都已经超过100亿美金的市值。那么美国市场相对优势来说，当然它从全球来说，是一个资金体量最大的市场。另外非常实际的问题，咱们民办教育行业，在过去的发展中，或多或少都有一些擦边球，有一些灰色地带。那这些问题呢，在美国上的话，相对有灵活解决的方案。所以，它会上市前的合规要求是会有一些灵活性在里面。

因为美国整个资本市场的概念，其实是看你将来的业绩，以及将来的合规性。而过去的话，当然你所有的问题要在相对合规的成本上，充分的披露。所以，以至于我们看到，比如说培训机构，我们看到现在在美国上市的大部分培训机构，它把它自己消防的问题、牌照的问题充分披露。但是这一类问题，在国内是要全部合规，才能发审委会通过。

当然美国大家也知道，它的劣势，的的确确离我们很远，文化上有差异，上市后的合规成本非常高。同时，它做空机制非常的灵活。也就是说它用这样的做空机制，让你这个企业在上市后是没有可能不合规，或者用一些取巧的方法去达到业绩的。同时，投资者对业绩的观望也非常的严格。另外《萨班斯-奥克斯利法案》对教育机构内控的要求也非常高。

香港简单来说介于美国和中国资本市场之间，它有要需要合规的成分，同时当然它也是以披露为主。目前我们看到大部分都是学历制教育去香港，而非学历制教育大部分选择美国。这中间也是因为两个市场对VIE的架构，是有相对不同的看法。

那大陆的话，除新三板之外，当然我们了解大陆，大陆的资本市场更了解我们教育的情况。但目前来说，大陆的审批制的话，可能会对我们自己真正上市一些要去解决的问题会有挑战。但这几天我去拜访了几家教育机构。很有意思的是大家除了义务制教育之外，都在期待在国内上市。所以，我们也可以期望一下吧，看看是不是真的《民促法》带来我们中国国内真正的教育股。

教育行业常见问题解析

最后两页也是我们的专业，也是我们在帮诸多民办教育行业去上市的过程中都要解决的各类问题。有财务问题、税务问题、内控问题。这里只是列了一些大概的情况，譬如说上市的架构、VIE的架构。到底能不能搭VIE上市，那可能投资者有不同的看法。那从财务、从各方面法律来说，目前仍然是一个可行的架构，或者是唯一的选择。

另外，当然在我们民办教育当中过程中，其实都会或多或少有收购兼并，或者是一些独立院校专治的过程，那这是不是合并的范围，这些都是我们上市过程中要考虑的。在过去发展中引进的战略投资者，他们到底是权益还是债务，这些都直接影响财务报表。这些都是我们上市过程中要关注的。

同时，内部控制、法人治理，整个的运营体系，可能早期的教育机构没有这样深的感触。但是在这里，我们作为一个专业服务团队，也是呼吁我们要关注内控。这个不仅是防范性的，是为了上市的合规，同时是我们教育企业走的远的法宝。